隔夜回购协议 隔夜回购协议，是一种短期资金融通工具，交易双方约定以证券（通常为国债等高信用等级债券）为质押，进行为期一天（即“隔夜”）的借款。借款方（正回购方）出售证券获取资金，并承诺在次日以约定价格（即本金加利息）购回；贷款方（逆回购方）则提供资金，获取利息收入，并持有证券作为抵押品。 基础结构与核心目的 ：其本质是一笔有高质量抵押品担保的极短期贷款。核心参与者包括需要短期流动性的银行、券商等金融机构（作为正回购方），以及拥有闲置资金、寻求安全短期回报的货币市场基金、中央银行、大型企业等（作为逆回购方）。交易的核心目的是在保证安全性的前提下，高效管理头寸的流动性。 交易机制与关键要素 ：一笔标准隔夜回购交易包含两个不可分割的步骤。首先，在交易日（T日），正回购方将证券出售给逆回购方，同时获得资金；双方约定在次日（T+1日）的“回购利率”。其次，在T+1日，正回购方向逆回购方支付本金加利息（利息=本金×隔夜回购利率/360或365），并收回质押的证券。关键的定价要素是“隔夜回购利率”，它由市场资金供需、抵押品质量、以及央行政策利率共同决定。 风险与风险缓释 ：尽管有抵押品，但仍存在两类主要风险。一是 交易对手信用风险 ：若正回购方违约不购回证券，逆回购方需处置抵押品。为此，交易通常设置“折扣”（Haircut），即抵押品市值高于借款金额的比例，为市场波动提供缓冲。二是 抵押品流动性风险 ：若抵押品价格暴跌，其价值可能不足以覆盖本息。因此，接受高流动性、低风险的国债作为抵押是常态，且抵押品市值会每日盯市。 在金融体系中的核心功能 ：隔夜回购市场是现代金融体系的基石之一。它是 中央银行实施货币政策的关键渠道 ，央行通过进行公开市场操作（如逆回购）来向银行体系注入或回收流动性，从而引导短期利率。它也是 金融机构日常流动性管理的核心工具 ，帮助平衡每日的资产与负债。此外，它为大量短期闲置资金提供了一个 安全且具有流动性的投资出口 。 市场动态与潜在系统性影响 ：隔夜回购利率是反映银行体系流动性松紧的“晴雨表”。当市场出现“钱荒”（流动性紧张）时，利率会飙升。由于该市场规模巨大且关联广泛，其运行失常可能引发连锁反应。例如，若抵押品价值被广泛质疑或关键交易对手失灵，可能导致市场冻结，从而引发更广泛的流动性危机，因此它也是金融监管机构重点监控的领域。