或有可转换债券的二级市场交易策略 或有可转换债券（CoCo债）是带有特定触发条件的混合资本工具，当其二级市场价格波动时，投资者可采取特定策略以管理风险并寻求获利。其交易策略的构建需深度理解其独特的条款与市场行为。 第一步：理解CoCo债的核心交易特性 区别于普通债券或股票，CoCo债的二级市场价格受三重核心因素驱动：1) 信用利差 ，反映发行银行的普通信用风险；2) 股权Delta值 ，即价格对发行银行股价的敏感度，因为转股或减记条款与股价挂钩；3) 波动率风险溢价 ，市场为潜在的条款触发不确定性所要求的补偿。交易策略本质上是对这三者未来变化的押注。 第二步：分析基础情境——相对价值交易 这是最常见的策略。投资者通过精细的条款分析，比较不同CoCo债的隐含风险与收益率。关键步骤包括：1) 计算债券的“信用风险调整后利差”，剔除其股权特性带来的额外溢价；2) 对比具有相似触发条件（如 CET1比率触发点相同）、但发行银行基本面不同的两只CoCo债，买入被认为利差过宽（即过度悲观定价）的债券，卖空利差过窄的债券。此策略成败取决于对银行个体资本状况和条款细微差别的准确解读。 第三步：管理Delta风险——股权对冲策略 由于CoCo债价格与正股股价联动，持有CoCo债会暴露于股价下跌风险（可能导致触发）。因此，主动交易者常实施 Delta对冲 。具体操作为：1) 计算或从交易商处获取所持CoCo债的实时Delta值（例如，Delta为0.5意味着股价每变动1元，债券价格约变动0.5元）；2) 通过卖空相应Delta倍数的发行银行股票，构建一个“市场中性”头寸。这样，组合价值主要依赖于信用利差或波动率的变化，而非股价方向性波动。 第四步：利用波动率曲面——资本结构套利 高级策略涉及整个银行资本结构的衍生品。CoCo债的隐含波动率通常高于同一银行的股票期权隐含波动率，因前者包含“死亡螺旋”的尾部风险。交易者可：1) 卖空CoCo债（因其波动率定价可能过高），同时买入银行的价外看跌期权或信用违约互换（CDS）进行保护；2) 或构建一个“资本结构套利”组合，如做多优先级债券/CDS，做空CoCo债，赌两者间利差在市场恐慌时会非理性扩大而后收敛。这需要对银行清偿顺序和系统性风险传染有深刻理解。 第五步：把握事件驱动机会——触发临近博弈 当市场担忧银行资本充足率，导致其CET1比率接近CoCo债的触发门槛时，交易机会出现。策略包括：1) 波动率交易 ：在触发事件不确定性升高时，CoCo债价格波动性加剧，可通过期权策略（如跨式期权）进行交易；2) 定向博弈 ：若经独立分析坚信银行资本充足，触发风险极低，则可逆市买入被恐慌抛售、收益率极高的CoCo债，押注市场情绪修复。此策略风险极高，近似于“接飞刀”。