股息递减条款 基本概念与定义 “股息递减条款”是一种主要存在于某些类别优先股或混合资本证券（如或有可转换债券中的优先股部分）中的合约条款。它规定，当发行公司触发某些预设的、通常是不利的事件或条件时，该证券的 固定股息率或股息支付金额将被永久性或阶段性调低 。其核心目的是在公司面临压力时，通过减少现金流出，帮助其保存资本、改善财务状况，从而保护公司的偿付能力并间接保护更优先的债权人。 主要触发机制 该条款的启动并非由公司管理层主观决定，而是由客观的、预先明确设定的“触发条件”自动或经监管认定后启动。常见的触发条件包括： 资本充足率触发 ：当发行公司（通常是金融机构）的核心一级资本充足率（CET1）下降至某一特定临界值（如5.125%或7%）以下时。 偿付能力触发 ：对于保险公司，当偿付能力充足率降至监管要求的最低标准之下时。 财务指标触发 ：非金融公司可能使用如 利息保障倍数 降至某水平以下，或债务与EBITDA比率升至某水平以上等。 监管判断触发 ：在极端情况下，监管机构可判定公司若不暂停或减少股息支付将无法持续经营。 条款的具体运作形式 一旦触发条件达成，股息递减条款将按合约规定的方式执行，通常有两种主要形式： 股息率重置 ：证券的固定股息率将被永久性地重置为一个更低的利率。例如，从每年8%重置为每年4%。 股息支付转换 ：更常见的是， 强制性地将现金股息的支付转变为非现金形式 。例如： 转为实物支付（PIK） ：公司不再支付现金，而是以增发更多同类证券（“以股代息”）的形式支付股息，这增加了投资者的证券数量但无现金流入。 转为普通股 ：对于某些可转换证券，触发后可能强制或允许将应付股息折算为公司的普通股股份进行支付。 完全暂停支付 ：在某些条款下，也可能直接规定暂停支付任何股息，直到公司状况改善并满足恢复条件。 对投资者与发行人的影响分析 对投资者的风险 ： 收入流中断/减少 ：最直接的影响是投资者预期的稳定现金收入大幅减少或消失，影响其投资回报和现金流规划。 信号效应与价格下跌 ：条款触发是一个强烈的负面信号，表明公司陷入财务困境，通常会导致该证券及公司其他证券的 市场价格大幅下跌 。 次级性体现 ：该条款凸显了此类证券在资本结构中的次级地位，其股息权利在压力时期需为首要的资本保全让路。 对发行人的意义 ： 资本保存工具 ：核心功能是在危机时期自动强制地减少现金支出，为公司的资本缓冲和复苏提供关键支持。 满足监管要求 ：特别是对金融机构，发行含有此类条款的资本工具有助于满足巴塞尔协议III等监管框架对“损失吸收能力”的要求。 降低融资成本 ：由于该条款增加了投资者的风险，作为补偿，发行时公司通常需支付比普通债务更高的股息率。 与相关概念的辨析及投资考量 区别于“或有转换（CoCo）” ：股息递减条款可以是独立条款，也可以是 或有可转换债券 的特征之一。但典型的CoCo债券的主要触发后果是“债转股”或“本金减记”，而“股息递减”更专注于股息的削减或转换。 区别于“普通股息削减” ：普通股的股息削减由董事会酌情决定，而“股息递减条款”是合约约定的、自动或强制执行的，投资者在购买时即已知晓其具体触发条件和后果。 投资前审查要点 ：投资者在投资含有此类条款的证券前，必须仔细阅读发行条款，明确理解： 具体的触发条件数值 、 触发后的具体处理方式 （重置为何种利率或转为何种形式）、以及 股息恢复的条件 （是否在公司状况改善后能恢复原股息率或现金支付）。 总结而言， 股息递减条款 是一种内嵌于特定证券中的 风险分担机制 。它将公司陷入财务困境时的部分压力，通过合约形式预先转移给证券持有人（表现为股息收入减少），以换取公司在正常经营时期为这笔资本支付更高的对价。它是理解现代混合资本工具风险和收益特征的关键要素之一。