经济常识：有效市场假说 第一步：核心概念初识 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是金融经济学中一个关于金融市场信息效率的理论。它的核心思想非常直接：在一个有效的金融市场中， 资产价格已经充分、准确地反映了所有可获得的相关信息 。这意味着，你无法通过分析公开信息（如公司财报、新闻）或历史价格数据，来持续地获得超过市场平均水平的超额利润，因为任何新信息都会瞬间被市场消化并体现在价格中。 第二步：理论基础与逻辑推理 这个假说建立在几个关键前提之上： 市场参与者理性 ：投资者是理性的，他们会根据获得的信息对资产进行理性估值。 信息随机出现 ：影响价格的新信息是独立、随机出现的，无法预测。 套利机制有效 ：即使存在非理性投资者，他们的非理性交易会相互抵消，而理性的套利者会迅速利用任何错误定价的机会，从而将价格拉回其“正确”水平。 基于这些前提，逻辑结论就是：任何试图“战胜市场”的主动投资策略（如选股、择时）长期来看都是徒劳的，投资者最好的策略就是持有“市场组合”（如宽基指数基金），只获得与市场风险相匹配的平均收益。 第三步：三种形式的具体区分 有效市场假说根据所反映的“信息集”的不同，分为三个逐渐严格的形式： 弱式有效 ：资产价格已完全反映了 所有历史市场信息 ，包括历史价格、成交量等。这意味着技术分析（研究图表和价格模式）是无效的。但基本面分析（研究公司价值）可能还有用。 半强式有效 ：资产价格不仅反映了历史信息，还反映了 所有公开可得的信息 ，包括公司财报、公告、宏观经济数据等。这意味着基本面分析也无效。只有拥有非公开信息（内幕信息）才可能获得超额收益。 强式有效 ：资产价格反映了 所有信息，包括公开的和非公开的内幕信息 。在这种情况下，即使是内幕信息持有者也无法获得超额收益。这是最严格的形式，在现实中几乎不可能完全成立。 第四步：现实证据与主要挑战 支持证据 ：大量研究表明，大多数主动管理的基金无法持续跑赢指数；许多市场事件（如公司盈利公告）的影响在消息公布后极短时间内就被价格吸收，支持了半强式有效。 著名挑战与异象 ： 行为金融学 ：指出投资者并非完全理性，存在认知偏差（如过度自信、从众心理），这些系统性偏差可能导致价格长期偏离其基本面价值。 市场异象 ：现实中观察到一些似乎能产生超额收益的模式，如“小公司效应”、“价值股效应”、“一月效应”等，这对EMH构成了挑战。 市场泡沫与崩盘 ：如互联网泡沫、金融危机，价格在短期内剧烈、持续地偏离基本面，很难用“价格始终反映所有信息”来完美解释。 第五步：实践意义与合理认知 理解有效市场假说对投资者和市场至关重要： 对投资者的启示 ：它为 被动投资（指数化投资） 提供了核心理论依据。如果市场高度有效，支付高额管理费给主动型基金经理可能是不划算的。 对市场监管的启示 ：强调了信息充分、公平披露的重要性。监管的核心任务之一是确保信息及时、公平地传递给所有投资者，以维护市场有效性。 辩证看待 ：当今主流观点认为，市场并非完全无效，也非完全有效，而是存在“有限理性”和“部分有效”。市场在多数时间和多数情况下是相对有效的，这使得战胜市场非常困难；但并非完美有效，为基于深入研究的投资和套利行为留下了空间。EMH更多是一个 基准和思考框架 ，帮助我们理解市场如何运作，而非对市场状态的绝对描述。