经济常识：汇率超调

汇率超调是指，当经济受到外部冲击（例如货币供应量突然增加）时，汇率的即时反应幅度会超过其长期均衡水平，随后再逐步回调至新的长期均衡值。这种现象主要源于不同市场的价格调整速度存在差异。

1. 核心前提：价格粘性与资产价格灵活性

   • 商品与服务市场：在这个市场中，价格（如商品标价、工资）的调整通常是缓慢的、有粘性的。这是因为合同、菜单成本（更改价格本身的成本）和社会惯例等因素，使得价格不能立即对冲击做出充分反应。
   • 资产市场（特别是外汇市场）：在这个市场中，价格（即汇率）的调整是极其迅速和灵活的。汇率由当前的供求关系决定，能够瞬间对新闻和信息做出反应。

2. 发生机制：以一个具体例子来说明
   假设一个国家的中央银行突然宣布并实施了一项政策，将该国的货币供应量永久性地增加20%。

   • 长期影响分析：

     • 根据经济学理论，从长期来看，货币供应量的增加最终会导致国内价格水平（通货膨胀）同比例上升。因此，长期价格水平预计将上涨约20%。
     • 根据购买力平价理论，汇率在长期内由两国价格水平决定。如果本国价格水平上升20%，而外国价格水平不变，那么本币相对于外币的长期均衡价值应该贬值20%。
     • 所以，长期均衡结果是：本币贬值20%。

   • 短期动态与超调过程：

     1. 利率的瞬时反应：货币供应量增加，会导致本国货币市场的短期名义利率立即下降（因为可贷资金变得更充裕）。在价格粘性的短期内，实际利率（约等于名义利率减去预期通货膨胀）也会随之下降。
     2. 资本流动与汇率初始反应：国际资本是高度流动的，会追求更高回报。本国利率下降，使得持有本国资产的吸引力下降，资本会流出，转而投资于利率更高的外国资产。为了购买外国资产，投资者需要在外汇市场上卖出本币、买入外币。这种突然增加的卖压，导致本币汇率瞬间大幅贬值。
     3. 超调为何发生？ 由于价格粘性，利率下降是实实在在的，资本外流的动力非常强。为了弥补投资于低利率本国资产的损失，投资者会要求一个额外的“风险补偿”，即预期本币在未来会升值。而要让市场产生“本币未来会升值”的预期，唯一的办法就是让本币在初始时刻贬值得“足够多”，贬到一个比其长期均衡水平（20%）更低的水平。例如，瞬间贬值40%。这样，投资者才会相信，从现在这个超低的点位（贬值40%）涨回到长期均衡点（贬值20%）的过程，能带来足够的升值收益，以弥补当前持有低利率资产的损失。
     4. 向长期均衡的调整：随着时间的推移，粘性的商品和服务价格开始缓慢上升。国内价格水平的上升减少了实际货币供应量，这会推动本国利率逐步回升。利率回升使得本国资产吸引力增加，资本开始回流，本币随之从超调的低点（贬值40%）开始逐步升值。这个调整过程会持续到价格完全调整到位（上涨20%），利率回归国际均衡水平，汇率也稳定在新的长期均衡值（贬值20%）上。

3. 总结与现实意义

   • 核心特征：汇率超调的核心特征是汇率对冲击的“过度”反应，其路径像一个被用力拉长后又弹回的橡皮筋。
   • 主要贡献者：这一理论由经济学家鲁迪格·多恩布什在1976年系统提出，解释了为何现实中汇率波动性远高于商品价格波动性。
   • 现实意义：汇率超调模型帮助我们理解，外汇市场的剧烈波动有时并非非理性行为，而是不同市场调整速度不一致的必然结果。它对政策制定者的启示在于，实施货币政策时需要考虑其对汇率的潜在放大效应，并警惕由此可能引发的金融市场不稳定。