格雷厄姆-多德估值法

格雷厄姆-多德估值法是一种基于企业内在价值的投资分析方法，核心是通过财务数据识别市场价格低于实际价值的证券。其演进过程如下：

1. 理论基础：安全边际

   • 定义：证券市场价格与其计算出的内在价值之间的差额
   • 作用原理：
     • 当安全边际≥30%时（即价格≤内在价值的70%），提供下行保护
     • 通过资产负债表中的有形资产（如现金、存货、固定资产）构建基础价值支撑
     • 例：某公司每股净资产100元，若股价70元，则安全边际为30%

2. 核心计算要素

   • 盈利能力修正：
     • 取最近5-7年的平均盈利，消除周期性波动
     • 剔除非经常性损益（如资产出售、诉讼赔偿）
   • 资产价值调整：
     • 流动资产按账面价值的80%折算（考虑变现损失）
     • 固定资产按重置成本或评估价值的50%计量（考虑功能性贬值）
   • 成长性因子：
     • 仅对连续10年稳定增长的企业给予溢价
     • 溢价幅度不超过平均盈利的20%

3. 实操模型构建

   • 标准公式：
     内在价值 = (当期每股收益 × 8.5 + 2 × 预期年增长率) × 4.4 / AAA级公司债收益率
   • 参数说明：
     • 8.5：零增长企业的基准市盈率
     • 2：增长因子的权重系数
     • 4.4：1940年代基准利率，现需替换为当期无风险收益率
   • 现代修正版：
     V = [EPS × (7 + g) × 4.4] / Y
     （其中g为保守增长率预测，Y为长期国债收益率）

4. 验证机制

   • 双重检验原则：
     • 市值＜净营运资本（流动资产-总负债）的2/3
     • 市盈率（TTM）＜最近5年最高值的40%
   • 否决条款：
     • 连续3年营收下滑
     • 毛利率低于行业均值15个百分点以上

5. 动态维护

   • 再评估触发条件：
     • 每季度对比最新财报与估值假设的偏差度
     • 当股价达到内在价值的90%时启动减持程序
   • 组合应用：
     • 单只个股持仓不超过组合市值的5%
     • 需同时持有至少10个不同行业的符合标准标的

该方法通过严格的定量筛选与保守假设，系统性降低投资风险，需注意现代应用中需根据宏观环境调整利率参数及行业标准。