久期

1. 基本定义
   久期是衡量债券或债券组合价格对利率变化敏感度的指标。它用“年”作为单位，但本质上反映的是利率每变动1%时，债券价格预期会变动百分之几。例如，一只久期为5年的债券，当市场利率上升1%时，其价格大约会下跌5%。

2. 核心原理：现金流的时间价值
   债券的价值来源于其未来所有现金流的现值总和（包括每年的利息和到期本金）。久期的计算核心是衡量这些现金流“平均”需要多少年收回。它不是一个简单的到期时间平均，而是一个以现金流的现值为权重的加权平均时间。

   • 举例：一只债券每年付息，到期还本。久期计算会考虑每一笔利息和本金收到的时间，并将它们按其现值（越晚收到的钱，现值越低）占债券总价格的比例进行加权。最终得出的数字，就是收回全部投资成本的“加权平均时间”。

3. 久期的类型
   最基础且最常用的是“麦考利久期”，即上述原理所描述的久期。在此基础上，为了更精确地衡量价格波动，衍生出了“修正久期”。

   • 修正久期：这是直接用于估算价格变动的工具。其公式为：麦考利久期 / (1 + 债券的到期收益率/每年付息次数)。我们通常所说的用于利率风险管理的久期，指的就是修正久期。

4. 影响因素
   债券的久期不是固定的，它受以下几个关键因素影响：

   • 到期期限：通常期限越长，久期越长，对利率越敏感。
   • 票面利率：票面利率越低，久期越长。因为低息债券的现金流更多集中在遥远的到期日本金偿还上，而非近期的利息支付。
   • 到期收益率：市场利率（到期收益率）越高，久期越短。因为更高的贴现率降低了远期现金流的现值权重。

5. 实际应用
   理解久期对投资者至关重要：

   • 利率风险管理：投资者可以根据自己对利率走势的判断，调整组合的久期。预期利率上升时，应缩短久期以减少损失；预期利率下降时，则应拉长久期以获取更多资本利得。
   • 资产负债匹配：养老金或保险公司等机构，会使用久期来匹配其资产（投资）和负债（未来需要支付的养老金或理赔金）的期限，以规避利率波动风险。
   • 构建投资组合：通过将不同久期的债券组合在一起，可以构建出符合特定风险收益目标和利率预期的投资组合。