汇率超调

汇率超调是指，当经济受到一个外部冲击（例如货币供应量突然增加）时，名义汇率的即时反应幅度，会超过其长期均衡水平的变化幅度。随后，随着时间的推移，汇率再逐渐向长期均衡水平回调。

1. 核心前提与背景

   • 价格粘性：这是理解汇率超调模型最关键的前提。它指的是在短期内，一个国家商品和服务的价格（如工资、商店里的标价）不能迅速、灵活地调整以应对市场变化。而与此相对，资产价格（如汇率、股票价格）在短期内是高度灵活的，可以对新闻和政策变化做出即时反应。
   • 购买力平价（PPP）：这是一个经典的汇率决定理论，认为两国货币的汇率应由两国商品的相对价格水平决定。从长期来看，汇率会趋向于满足购买力平价。但在短期，由于价格粘性的存在，购买力平价往往不成立。

2. 超调过程的分步解析
   我们以一个具体的例子来说明：假设一个国家的中央银行突然宣布增加货币供应量。

   • 第一步：短期资产市场的即时反应

     • 货币供应量增加，导致国内利率水平在短期内下降（因为资金变得更充裕，借贷成本降低）。
     • 根据利率平价理论，如果本国利率下降，而外国利率不变，为了保持资本市场的平衡，投资者会要求一个预期的本国货币贬值来补偿其利率损失。
     • 由于汇率是灵活可变的，而商品价格是粘性的，这个调整压力会完全且迅速地由汇率市场承担。因此，本国货币会立即、大幅度地贬值，其贬值幅度甚至超过了维持长期均衡所需要的幅度。这就是“超调”的发生。

   • 第二步：长期商品价格的缓慢调整

     • 货币贬值使得本国出口商品在国际市场上变得更便宜，进口商品在国内变得更昂贵。这会刺激出口，抑制进口，总需求增加。
     • 由于价格粘性，这种需求增加不会立刻反映在价格上。但随着时间的推移（从中期到长期），企业会逐渐提高商品价格，工人的工资也会谈判上涨。国内的整体价格水平开始缓慢而持续地上升。

   • 第三步：向长期均衡的回归

     • 国内价格水平的上升，会逐步侵蚀因货币贬值带来的竞争力优势。
     • 同时，价格上升意味着公众需要持有更多货币来进行交易，这会导致利率有回升的压力。
     • 随着国内价格水平最终上升到与货币供应量增加相匹配的新高度，实际货币供应量恢复到初始水平，利率也回归到与国际市场一致的水平。
     • 此时，汇率不再需要“超调”来平衡利差，它开始从过度贬值的点逐步升值回调，直到达到与新的长期价格水平相对应的新的均衡汇率。这个新的均衡汇率相比于最初是贬值的，但贬值幅度远小于短期超调时的幅度。

3. 现实意义与启示

   • 解释汇率波动性：汇率超调理论成功地解释了为什么现实世界中汇率的波动远比商品价格的波动要剧烈和频繁。因为汇率不仅反映长期经济基本面，还承担了短期内平衡资产市场的重任。
   • 对政策制定的警示：它提醒货币当局，一次性的货币政策变动可能会在金融市场上引发剧烈的、超出预期的汇率波动，从而对贸易和资本流动造成冲击。
   • 对投资者的启示：投资者需要理解，短期内观察到的汇率剧烈变动，可能并不完全代表经济基本面的根本性转变，而可能只是一种“超调”现象，后续存在反向调整的可能。